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外汇大师的足迹:比尔·利普舒茨

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发表于 2013-12-23 18:13:31 | 显示全部楼层 |阅读模式
外汇大师的足迹:比尔·利普舒茨
80年代末期,比尔·利普舒茨担任萨洛蒙兄弟公司的外汇交易主管。目前,他是哈瑟塞奇资本管理公司的懂事。在《新金融怪杰》一书中,杰克·施瓦格把比尔·利普舒茨形容为萨洛蒙兄弟公司最大与最成功的外汇交易员。这一点也不奇怪,因为利普舒茨的单笔交易金额通常都高达数十亿美元,获利也经常是以千万美元计算。根据施瓦格的估计,利普舒茨任职萨洛蒙兄弟公司的八年期间,他个人创造的利润就超过五亿美元,相当于八年期间每天平均获利为25万美元。

“一切向钱看。”
讨论主题:
* 资金来源
与绩效影响
* 掌握个人交易员的优势
* 疯狂的专注热忱
* 萨洛蒙交易员
* 降低运气成分
* 导师
* 恐惧与忧虑
* 资讯网与资讯汇整
* 交易架构
操作他人的资金交易的资金来源可能影响操作风格与绩效,一般人恐惧很难理解这点。如同比尔·利普舒茨解释的,即使是最由经验的交易员也很难理解,除非他亲身体会。
“当初,我不了解其中存在差异。七年前,我非常单纯地认为,不论资本是来自于萨洛蒙兄弟公司,还是来自于十位富有的个人,来自于单一的客户,结果都没有什么不同。我的目标就是从市场中榨取最大的利润。事实上,不同的资金来源,必定会造成不同的交易策略,迫使交易改变动机。问题绝对不是单纯地说:‘我手头上有一些资金,不论来源如何,我会尽力而为,每天都尝试赚取一些利润。’没有那么简单。一家公司面对着富有的客户,自然会产生许多不同的牵扯力量,每个月的绩效将决定你的死活。”
“资金管理是非常棘手的行业。问题不只是操作绩效,还必须考虑客户对于投资结果的预期。绝对的绩效数据经常造成误导。我可以对你说:‘过去五年来,我们最积极产品的总报酬为600%’,你可能会说:‘喔!600%!’可是,如果你不知道其他外汇经理人的操作绩效,也不知道我们取得这个绩效而承担的风险,这个数据本身并没有明确的意义。举例来说,假定某位经理人管理2亿美元的资金,其中1.2亿美元是属于特定投资目标的基金。如果这部分基金在四年之内赚取600%的报酬,投资人很可能会收回资本,因为基金呈现的风险结构不符合投资人的预期。资金管理是一场非常复杂的游戏,经常违背常理的判断。”
“让我们考虑乔治·索罗斯与比特·林奇之间的不同交易方法。索罗斯通常都通过高度信用扩张进行操作,唯一的目标就是赚大钱。比特·林奇管理的麦哲伦基金则大异其趣,首要目标是保障资本。他身处于大多头,又是一位最顶尖的选股好手,所有赚了不少钱。可是,请相信我,只要麦哲伦基金的绩效开始下滑,你就可以看见投资人大量收回资本,最后连基金都会消失。把资金交给乔治·索罗斯的人们,心理上都一定有所准备,基金价值可能突然下跌20-30%。我想没有人会分散投资。投资人的动机非常不同,投资人会挑选适合自己风格的基金。最后,客户的偏好必定会影响操盘人的交易风格。”
如同比尔·利普舒茨的解释,不同的资金来源,意味着不同的客户动机与基金操作宗旨,也可能影响你的交易风格。身为交易员,我们都需要更多的资本。如果操作顺利,我们迟早都需要新的资金来源,或是借款(不需要接受规范),或募集客户资金。不论资金的来源如何,你必须了解一点,由于你的交易风格可能受到影响,连带的也会影响交易绩效。最惨的情况就是绩效下滑,而资金又不是自己的。所以,追求新的资金之前,务必仔细评估你的交易会受到什么影响。
自有资金交易资本的来源各自不同,最单纯者是自有资金。比尔·利普舒茨说明他如何操作自有的资金。
“对于投资之外的纯投机资金来说,我承担风险的耐力很高。原则上,如果亏损全部的投机资金,我可以坦然接受。当然,我不认为自己会发生完全的损失,但绝对有这方面的心理准备。现在我持有一些投资,包括自己的房子,这是投资,也持有一个股票组合,也算得上投资。剩余的自己就可以供我投机,我预期的报酬率更高于投资,但也准备接受更高的风险、严重的价格波动。这类交易的毁灭性风险很高,换言之,可能发生100%的损失。”
对于自有资金,比尔·利普舒茨只需要对自己负责,可以完全根据自己的偏好进行交易。可是,对于别人的资金,自由度显然就降低了,他接下来解释这点。
他人的资金“可是,当你受托管理客户的资金,又是另一回事了。客户表示,‘我知道你是一位投机交易员,我可以坦然接受20%的损失。’我经常与客户详谈,尝试了解他们的想法。我希望客户完全了解我们能够做什么、不能做什么。如果一位客户直视我的眼睛说:‘我可以接受20%的损失,没问题。’在这种情况下,我们知道他的意思是5%。如果我三天之后打电话给他,‘你知道吗?你的净值已经下跌18%,我希望知道你的想法,如此才能讨论下一步的做法。’我保证,他一定忘掉先前关于20%损失的说法。”
由于客户并非交易员,一旦发生严重的损失,客户未必能够妥善处理。当你接受委托管理客户的资金,你有责任协助他们,不要让客户陷入情绪上没有准备的处境。你不能拿着客户的资金,单纯地到市场中疯狂投机。
“对于一位基金经理人,如果你买进IBM股票而股价下跌25%,没有人会因此而请人走路,因为每个人都拥有IBM——这属于谨慎的投资。可是,如果你买进一支网络投机股,股价上涨80%之后下跌,然后公司破产,你恐怕要因此卷铺盖走人。客户会收回资金,你恐怕再难筹集资金。”
“问题不只是报酬率而已,客户拟定投资决策涉及许多不同的动机。这会直接影响交易的层面。如果某笔交易的胜算很高,你为什么不投入更多的资金?嗯,因为判断错误——即使机率只有5%——的结果远较判断正确惨,即使判断正确的机率高达95%。有些交易员认为,‘嘿!如果我帮客户赚取25%,他们一定很高兴,认为我是伟大的交易员,那我就可以赚取不少管理费。’可是,你知道吗?如果发生5%的亏损,他们就会抽回资金,我可能因此关门大吉了。”所以,交易决策不只是涉及胜负机率而已,情况要复杂多了。一般来说,除了获利的胜负机率之外,交易员还必须考虑一大堆的相关议题。
所以,操作客户资金的复杂程度远超过自有资金。你必须考虑交易的可能结果与客户的可能反应。你的决策势必受到客户反应的牵制,然后影响操作的绩效。对于公司的资金,压力相对较小,发挥的空间也较大,比尔接下来解释这点。
公司资本“管理个人客户的资金,保障资本是关键的目标。身为公司的交易员,目标则是赚钱。另外,公司也比较能够接受损失。对于一家公司,重点在于这家公司是否希望介入外汇交易,个别交易员的绩效相对来说不会影响这方面的结论。举例来说,如果某家公司发生2000万美元的损失,可能开除操作的交易员,但很可能不会因此而推出外汇交易。所以,外汇市场本身几乎绝对不会成为归咎的对象。”
既然操作他人的资金必须受到各种限制,这可能引起一个问题:“为什么不向银行承做抵押借款,不论操作绩效如何,都必须清偿借款?”不幸的是,基于实务上的种种困难,经常都必须排除这种可行性。
“首先,如果某家投资银行或公司准备把交易或投机产品委托给个人管理,它们通常都希望这个人进入公司体系内。这并不是排斥把资金交给他人管理,但其中牵扯到许多敏感的问题,不论谁监督这方面的作业或批准放款,都很可能因此而打破饭碗。举例来说,假定你把资金交给别人管理,万一发生几百万的损失,每个人都会问:‘到底是谁批准的?’接着,你就被炒鱿鱼了。反之,如果公司把资金交给某个部门管理,这是公司的决策。如果发生亏损,这些决策者不会因此而丢掉工作。”
总之,你必须考虑各种可供运用的资金来源,综合评估它们可能造成的得失,然后做成最后的决策。如果下金蛋的母鸡将因为外来资金而减产,是否值得?换言之,如果不能提升交易绩效,取得额外的资金有什么意义呢?
因此,接受新资金之前,你必须考虑以下几个问题:
1、资金提供者表示的预期如何?
2、他的真正预期是什么?
3、我过去的操作绩效是否符合资金提供者的预期?
4、我的绩效是否能够满足资金提供者的真正预期?
5、如果不能满足资金提供者的预期,后果如何?
6、资金提供者要求多大的控制权?
7、资金提供者每隔多长一段时间评估操作绩效?
8、资金提供者的个性如何?是否很难对付、不断找麻烦?
9、是否可以设定某些规范?


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